Das Krankenhaus, das nicht gesundet: Was Buffett und Munger über Deutschland sagen würden
Die Investitionsphilosophie von Munger und Buffett beruht auf einer bestechend einfachen Asymmetrie: Ein strukturell gesundes Unternehmen überlebt schlechtes Management, aber keine noch so brillante Führung kann ein strukturell marodes retten und wenn beide aufeinandertreffen, gewinnt immer die Struktur. Munger illustrierte dies mit charakteristischer Direktheit, indem er von seiner 40-jährigen Tätigkeit als Aufsichtsratsvorsitzender eines defizitären Krankenhauses berichtete, ein von Anfang an verlorenes Spiel, das er als Übung in Demut übernahm, nur um festzustellen, dass die Qual eines strukturell defekten Unternehmens eine Beharrlichkeit besitzt, die keine Intervention vollständig bricht. Die Lehre, die er daraus zog, handelte nicht von Krankenhäusern. Sie handelte von der Natur struktureller Fallen: Unternehmen, die schwierig genug sind, bleiben schwierig und der Manager, der voller Reformeifer eintritt, tritt in der Regel mit dem Beweis ab, dass das Theorem stimmt.
Wendet man diese Logik auf Deutschland an, ist die Schlussfolgerung in einer Weise unbequem, die die meisten Kapitalmarktnarrative über Europa aktiv verdrängen. Das westdeutsche Nachkriegswachstumsmodell war im Sinne Mungers tatsächlich idiotensicher: Wiederaufbaukapital, eine junge Bevölkerung, ein gefangener europäischer Binnenmarkt und schließlich billiges russisches Erdgas erzeugten strukturelle Rückenwinde, die so mächtig waren, dass chronische politische Dysfunktion, bürokratische Erstarrung und industrielle Selbstgefälligkeit vom System absorbiert wurden, ohne sichtbaren Schaden anzurichten. Der Idiot konnte es führen, und es funktionierte. Das Problem ist, dass sich alle vier dieser Rückenwinde entweder umgekehrt haben oder dauerhaft erschöpft sind und was bleibt, ist eine kapitalintensive Industriewirtschaft, die heute außergewöhnliche Führung benötigt, nur um die Position zu halten. Genau diese Konstellation haben Munger und Buffett ihr Leben lang konsequent gemieden.
Die strukturelle Bestandsaufnahme fällt ernüchternd aus. Die Energiekosten sind gegenüber amerikanischen und asiatischen Wettbewerbern dauerhaft erhöht, nicht als zyklische Abweichung, sondern als Folge von Geographie und dem politisch beschlossenen Ausstieg aus der Kernkraft, den keine der sich derzeit formierenden Koalitionen das Mandat hat rückgängig zu machen. Chinesische Überkapazitäten haben Deutschlands Kernexportkategorien: Automobil, Maschinenbau, Spezialchemie, neu bewertet, und zwar auf eine Weise, die einen strukturellen Wandel im komparativen Vorteil widerspiegelt, keinen Konjunkturzyklus. Die demografische Arithmetik erzeugt eine fiskalische Belastung, die sich über die nächsten drei Jahrzehnte aufaddiert, unabhängig von der Einwanderungspolitik, weil das Verhältnis von Beitragszahlern zu Leistungsempfängern bereits durch die bestehende Altersstruktur der Bevölkerung festgelegt ist. Und der Mittelstand, der stets der eigentliche Motor unterhalb der DAX-Schlagzeilen war, verlagert Investitionen ins Ausland: nicht dramatisch, nicht mit Pressemitteilungen, sondern mit der stillen Konsequenz von Menschen, die die Rechnung gemacht haben und ihre Schlussfolgerungen für sich behalten.
Nichts davon sind Managementprobleme. Die rotierende Besetzung von Kanzlern, Finanzministern und Wirtschaftsweisen, die durch Berlin zieht, ist nicht die entscheidende Variable, genauso wenig wie die Qualität der Krankenhausleitung Mungers vier Jahrzehnte gemischter Qual erklärte. Die Struktur selbst ist die Variable, und diese Struktur hat die Schwelle überschritten, die Munger als entscheidend bezeichnete: Sie erfordert heute außergewöhnliche Ausführung, nur um Verschlechterung zu vermeiden. Das bedeutet, dass keine Sicherheitsmarge mehr existiert und die gesamte Investitionsthese von einer Abfolge günstiger Entwicklungen abhängt: in der Geopolitik, in der chinesischen Industriepolitik, in der Energietechnologie, die von Berlin aus weder vorhersehbar noch steuerbar sind.
Buffett und Munger besaßen eine letzte Disziplin, die ihre gesamte Philosophie logisch erzwang: Sie lehnten Unternehmen mit wunderbaren Menschen ab, wenn die zugrundeliegende Struktur schlicht zu schwierig war, weil die Kombination aus struktureller Schwäche und Managementqualität nicht Überperformance erzeugt, sondern Erschöpfung. Das Talent wird vom Defizit aufgezehrt. Deutschland ist kein Unternehmen, das sie kaufen würden. Und Investoren, die deutsches Industrieengagement noch immer auf Basis von Mean-Reversion-Annahmen aus der Nachkriegsära bewerten, wetten im Wesentlichen darauf, dass das Krankenhaus doch noch gesundet - genau die Wette, die Munger 40 Jahre lang bereut hat.